Le azioni da qualche tempo piegavano, ma nell’ultima settima hanno avuto un balzo anomalo. Le obbligazioni hanno cominciato a mostrare rendimenti maggiori, ma non ancora elevati al punto da scontare la forte crescita del debito pubblico. Insomma, i mercati azionari e obbligazionari «cercano di capire», tuttavia «non hanno ancora deciso» quale direzione prendere «con forza».

Storicamente, le azioni statunitensi – quelle del mercato di riferimento – sono state pagate circa 15 volte gli utili. Dunque, se l’indice Standard & Poor’s ha un livello di circa 900, allora gli utili (calcolati come se fossero un indice) devono, per essere in media, aggirarsi sui 60 dollari. Attualmente (1), senza tener conto delle rettifiche delle poste straordinarie per il 2009, sono a 55 dollari; tenendo conto delle rettifiche delle poste straordinarie per il 2009, sono a 30 dollari. Con la migliore delle stime arriviamo a giustificare il livello corrente dei prezzi.

È difficile pensare che, con mercati che ruotano, nella più felice delle ipotesi, intorno al prezzo «giusto», si possa avere una crescita stabile dei prezzi – sempre che non si pensi che gli utili esploderanno dal 2010, e che il mercato stia anticipando, e pure con prudenza, l’evento. L’esplosione è improbabile (2). Nella storia, i mercati sono saliti molto e stabilmente solo a partire da livelli dei prezzi particolarmente bassi in rapporto agli utili; non è mai accaduto che siano saliti stabilmente per diversi anni partendo da prezzi già alti (3).

Le azioni da qualche tempo piegavano, ma nell’ultima settima hanno avuto un balzo anomalo. Le obbligazioni hanno cominciato a mostrare rendimenti maggiori, ma non elevati al punto da scontare la forte crescita del debito pubblico. I mercati azionari e obbligazionari «cercano di capire», ma «non hanno ancora deciso» quale direzione prendere «con forza».

La nostra idea è che le azioni non abbiano una vera forza per salire, perché gli utili – in una situazione di modesta crescita – non sono sufficienti per spingerle in alto e perché, allo stesso tempo, i rendimenti non potranno che salire, per effetto delle grandi emissioni di debito pubblico.
 
La nostra idea, alla fine, è che le azioni possano ancora flettere. Così le obbligazioni, seppure meno delle azioni. Di conseguenza, da un punto di vista strategico, conviene aspettare che i prezzi raggiungano un nuovo equilibrio (inferiore). Nel frattempo, conviene stare investiti nel monetario in euro: si evitano il rischio tasso e il rischio dollaro.

Esiste anche il punto di vista tattico, che, per sua natura, è meno «estremista» di quello strategico, giacché non prende posizione basandosi solo sulla direzione maggiore dei fondamentali. Pubblichiamo entrambi i punti di vista: il primo ogni mese, il secondo ogni settimana. Alla fine di ciascun mese, poi, mostriamo i risultati dei nostri portafogli – sia strategici sia tattici – contro gli indici di riferimento.

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