Giuseppe Russo è il nuovo Direttore del Centro Einaudi

Il Presidente e il Comitato Direttivo ringraziano il consigliere Giuseppe Russo per la disponibilità ad assumere l’incarico di Direttore, certi che con lui proseguirà lo sforzo del Centro di approfondimento del pensiero liberale e di partecipazione alle grandi issue del dibattito politico contemporaneo.


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Il bilancio delle risorse per il Piemonte

La ricerca, svolta dal Centro Einaudi in collaborazione con la Camera di Commercio di Torino, si propone come uno strumento conoscitivo utile rispetto all'assunzione di scelte allocative strategiche sul territorio torinese e piemontese. Presentazione il 10 settembre. Locandina    


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Bando progetto europeo REScEU

È disponibile online il bando per 3 assegni di ricerca della durata di 24 mesi per la collaborazione ad attività di ricerca nell'area scientifico-disciplinare delle scienze politiche e sociali nell'ambito del progetto REScEU (Reconciling Economic and Social Europe: Values, Ideas and Politics), coordinato da Maurizio Ferrera e premiato dall'European Research Council. Scadenza 3 settembre 2014.
Bando
Call
           


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Primo Rapporto "Giorgio Rota" su Napoli

Ci vuole una terra per vedere il mare è il titolo del primo Rapporto "Giorgio Rota" su Napoli, presentato all'Unione Industriali di Napoli.


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Desert as a Criterion of Justice. Against Unfair Equality

Michele Giavazzi è l'autore dell'ultimo paper LPF, appena uscito.    


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Famiglie e imprenditori, ripresa in arrivo

Presentata il 2 luglio l'Indagine sul Risparmio e sulle scelte finanziarie degli italiani 2014, un progetto del Centro Einaudi e di Intesa Sanpaolo, basato su interviste effettuate da Doxa fra gennaio e febbraio 2014 a 1.061 capifamiglia, correntisti bancari e/o postali. 


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Le nostre testate

Agenda liberale

La giustizia in Italia / I

30/07/2014

La giustizia in Italia / I

di Andrea Del Corno con Emanuela Strina

Una nuova guerra fredda

30/07/2014

Una nuova guerra fredda

di Anthony Louis Marasco

Dalla Striscia di Gaza: nulla da segnalare

25/07/2014

Dalla Striscia di Gaza: nulla da segnalare

di Antonio Picasso

Lettera economica

La crescita spagnola

27/07/2014

La crescita spagnola

di Giorgio Arfaras

Nessun pasto è gratis

25/07/2014

Nessun pasto è gratis

di Giorgio Arfaras

Sanzioni

25/07/2014

Sanzioni

di Giorgio Arfaras

The Italian Job

Still in the Long Tunnel

17/05/2013

Still in the Long Tunnel

di Giorgio Arfaras

Gloomy Skies

27/03/2013

Gloomy Skies

di Giuseppina De Santis

Pubblicazioni

Indagine sul Risparmio e sulle scelte finanziarie degli italiani 2014

a cura di Giuseppe Russo

Indagine sul Risparmio e sulle scelte finanziarie degli italiani 2014

Famiglie e imprenditori, ripresa in arrivo. L'Indagine sul Risparmio e sulle scelte finanziarie degli italiani 2014, a cura di Giuseppe Russo e svolta in...

Quaderni del Premio «Giorgio Rota»

a cura di AA.VV.

Quaderni del Premio «Giorgio Rota»

Il Centro di Ricerca e Documentazione Luigi Einaudi è particolarmente lieto di pubblicare questo primo Quaderno del Premio «Giorgio Rota» nel quale sono presentati...

Biblioteca Fulvio Guerrini

Biblioteca Fulvio Guerrini

Dotata di oltre 9.000 volumi, offre una documentazione unica in Italia sul pensiero liberale contemporaneo, con ampio spazio anche per pubblicazioni, banche dati e periodici italiani e stranieri.

 

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I nostri video

VIDEO  XV

 

7 giugno 2014 - Presentazione XV Rapporto "Giorgio Rota " su Torino

"Semi di Fiducia"

 

 

 

 

Di bolla in bolla / I

Di seguito esponiamo un ragionamento basato su nove grafici, che mostrano come sia difficile per gli Stati Uniti uscire dalla situazione in cui si trovano. La borsa è salita, mentre i rendimenti scendono, la raccolta dei fondi comuni è negativa e la fiducia dei consumatori è stabile. Un andamento divaricato, non in linea con l’esperienza. È la prima volta che la borsa sale in un mondo sfiduciato. La politica monetaria non ortodossa, volta a comprare titoli di stato fino a portare i rendimenti verso lo zero, dovrebbe, se intrapresa, spingere verso l’investimento azionario, che ci sia o meno fiducia. Con i rendimenti delle obbligazioni intorno allo zero le azioni sono giocoforza più redditizie. Peccato però...


Da qualche tempo l’andamento delle azioni e delle obbligazioni è divaricato. In passato quando le prime salivano, salivano anche i rendimenti. Le prime salivano perché l’economia andava bene, i secondi salivano per la stessa ragione. Adesso sembra che le prime salgano perché l'economia va bene, mentre sembra che i secondi scendano perché l’economia va male.


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Da qualche tempo l’andamento delle azioni e della raccolta dei fondi comuni è divaricato. In passato quando le prime salivano, saliva anche la raccolta. Le prime salivano perché l’economia andava bene, la seconda saliva per la stessa ragione, perché si aveva fiducia nella crescita. Adesso sembra che le azioni salgano perché l’economia va bene, mentre la raccolta scende perché sembra che i risparmiatori non ci credano.


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Da qualche tempo l’andamento delle azioni e la fiducia dei consumatori (misurata con l’indice che esclude le aspettative, ossia con l’indice che misura i consumi effettivi) è divaricato. In passato quando le azioni salivano, saliva anche la fiducia dei consumatori. Le prime salivano perché l’economia andava bene, la seconda saliva per la stessa ragione, perché si aveva fiducia nella crescita. Adesso sembra che le azioni salgano perché l’economia va bene, mentre la raccolta non sale perché sembra che i consumatori non ci credano.


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Ma se nessuno crede alla borsa che sale, come fa questa a salire? Si calcola l’indice delle azioni con l’esclusione dei giorni nei quali la banca centrale fornisce di liquidità il sistema. Se quei giorni sono esclusi, l’indice è a 800 punti. Il livello corrente è a 1.200 punti. Dunque la domanda di azioni trae origine dall’offerta di moneta della banca centrale, non dal risparmio delle famiglie.


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Eppure l’ascesa della borsa è giustificata dagli utili, che sono tornati ai massimi storici in rapporto al Pil. Lo scetticismo forse dipende dalla circostanza che gli utili sono tornati ai massimi non per la crescita dei fatturati, ma per il taglio dei costi. Oppure, dipende dalla sfiducia che si è creata dopo le due flessioni del 50 per cento che si sono manifestate dopo il 2000 e dopo il 2007.


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La banca centrale vuole comprare il debito pubblico (il Quantitative Easing Two o QE2) per spingere i rendimenti dei titoli pubblici verso lo zero. I rendimenti nulli dovrebbero spingere le famiglie verso l’acquisto di azioni e obbligazioni private. I rendimenti nulli dovrebbero spingere le banche a ridurre l’attivo investito in titoli di stato e accrescere la parte dell’attivo impiegato in crediti alle imprese e alle famiglie. La parte del debito pubblico nelle mani della banca centrale è l’area rossastra, e dovrebbe crescere.


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La banca centrale non comprerà solo il debito pubblico emesso, ma comprerà un debito pubblico che in parte è stato emesso e in parte sarà emesso. La quantità delle nuove emissioni dipende da quanto sarà ampio il deficit, stimato senza che sia toccato nulla (la linea verde), stimato con il rientro delle minori imposte decise da Bush II (la linea rossa), stimato secondo una forte crescita a legislazione invariata (la linea blu).


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Insomma, le famiglie potrebbero comprare le azioni spinte dalla politica monetaria. Abbiamo visto che gli utili sono ai massimi. I prezzi in rapporto agli utili come sono? I prezzi correnti divisi per la media degli utili degli ultimi dieci anni (un metodo per ridurre la volatilità degli utili) non sono bassi, sono appena maggiori della media storica.


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Il debito pubblico è molto caro, man mano che i rendimenti si avvicinano allo zero. Il movimento successivo dei rendimenti è necessariamente al rialzo e dunque i prezzi delle obbligazioni non potranno che scendere. Ma le azioni non sono a buon mercato, come si arguisce dal succitato rapporto prezzi/utili. Si potrebbe però affermare che le azioni potrebbero andare bene in caso di ripresa, perché gli utili potranno salire ancora, rendendo le azioni meno care. Questo è vero a condizione che i prezzi non salgano troppo. Si potrebbe persino affermare che le azioni non a buon mercato sono comunque meglio di un debito pubblico troppo caro. Sono ragionamenti sensati, peccato però che la dinamica demografica non militi a favore delle azioni. Le azioni sono acquistate soprattutto quando prevalgono le fasce centrali di età, cosa che difficilmente sarà vera nei prossimi anni.


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Insomma il QE2 potrebbe (forse) funzionare senza generare una «bolla» nelle azioni, se i prezzi delle azioni fossero molto bassi rispetto agli utili e se ci fossero ancora i baby boomers pronti a comprarle. Abbiamo, invece, dei prezzi delle azioni non bassi e una moltitudine di vecchietti pronti a venderle.




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