Nessuno in partenza sa quanto valgano le obbligazioni tossiche. Poniamo che il banditore parta da un prezzo di 50 dollari e che l’obbligazione tossica possa un giorno finire a 100 dollari, ossia che sarà rimborsata «alla pari», così come potrà finire a zero.

 

Il piano dal punto di vista dei privati si può vedere in questi termini. Supponiamo che la probabilità di rimborso o di fallimento sia del 50%. Si hanno (100–50=) 50 dollari di guadagno complessivo, nel primo caso. I privati guadagnano 3,5 dollari (50x7%). Si hanno (0–50=) 50 dollari di perdita complessiva, nel secondo caso. I privati perdono 3,5 dollari (–50x7%). Se la probabilità che le cose vadano bene o male è del 50%, i privati tanto guadagnano quanto perdono. Il guadagno atteso è zero: (3,5x50%)–(3,5x50%)=0.

 

Dunque i privati non dovrebbero, con i 50 dollari gridati dal banditore e una probabilità del 50% di rimborso alla pari, muovere un dito. I prezzi per essere attraenti, sempre con una probabilità del 50%, dovrebbero andare sotto i 50 dollari. E qui i privati muoverebbero lietamente le dita. Qual è allora il prezzo che il banditore griderebbe? Ovviamente un prezzo ben inferiore a 50 dollari per incentivare i compratori, ma troverebbe che non ci sono venditori. Infatti le banche, se vendessero, dovrebbero registrare delle grandi perdite. Ed è proprio quello che succede oggi sui mercati, dove le obbligazioni tossiche hanno prezzi intorno ai 25 dollari e le banche non le vendono.

 

Il banditore grida allora 85, e trova chi compra e chi vende. Infatti le banche, se vendessero le obbligazioni tossiche a 85 dollari, dovrebbero registrare perdite contenute. Dunque il piano funziona, se emerge una probabilità di rimborso tendente al 100%. Se ci fosse davvero questa probabilità, gli acquisti sarebbero già partiti, e i prezzi, invece di essere a 25 dollari, sarebbero già a 85 dollari.